近期，日元呈现持续走弱、波动加剧、创历史低位的显著特征，其贬值幅度和持续时间均超出市场预期。国际清算银行数据显示，2026年1月，日元实际有效汇率指数降至67.73，创下1973年日本实行浮动汇率制度以来最低水平，仅为1995年峰值（193.95）的约三分之一。

　　日元汇率处于下行通道

　　日元兑美元汇率持续走弱，从2022年初1美元兑换约115日元，到今年3月逼近160日元大关，累计贬值幅度约28%。日元兑人民币汇率表现同样疲软，2020年，1元人民币可兑换约15.5日元，而截至2026年3月15日，1元人民币可兑换约23.16日元，短短六年间，贬值速度之快、幅度之大可见一斑。与此同时，受中东地缘冲突升级的影响，日元继续贬值，进一步凸显其当前的弱势格局。从历史对比来看，当前日元汇率已跌至泡沫经济崩溃后的历史低位，远超2012至2015年贬值周期的最低点，也高于1995至1998年大贬值周期的最低点。市场对日元的信心持续减弱，短期内贬值压力难以得到有效缓解。

　　日元的持续贬值并非偶然，而是内部经济基本面、货币政策导向与外部经济环境、地缘政治因素共同作用的结果，其中利差分化、经济结构性短板、外部冲击等因素构成贬值的核心驱动力。首先，货币政策是影响汇率走势的核心因素。日本央行与美联储的货币政策导向持续分化，由此形成的显著日美利差，是日元贬值的最直接推手。日本央行过去长期奉行超宽松货币政策，来维持接近零利率甚至负利率水平，尽管在2024年3月启动加息周期，但步伐缓慢，到2025年12月才逐步将政策利率上调至0.75%，仍显著低于通胀水平，当前日本核心居民消费价格指数（CPI）同比增长约3%，说明货币政策仍处于实质性宽松状态。与此同时，即便美联储基准利率已降至3.50%～3.75%，美日政策利率利差仍维持在约300个基点。这种巨大的利差推动全球资本纷纷借入日元，兑换成美元等收益更高的货币进行套利交易，令日元汇率持续承压。此外，日本央行长期通过大规模购买国债实施量化宽松，向市场持续投放流动性，进一步加剧日元的贬值压力。

　　其次，日本经济长期深陷低增长、人口老龄化、产业竞争力趋弱等结构性困境，疲软的经济基本面是日元持续贬值的内在根源。日本实际国内生产总值（GDP）增速常年徘徊在1%以下，经济复苏动力不足，国内需求持续萎靡，难以为本币汇率提供坚实支撑。人口老龄化持续深化，导致劳动力供给不断萎缩，国内消费市场规模逐步收缩。叠加工资涨幅持续滞后于物价上涨，日本实际工资连续下行，进一步挤压居民可支配收入与消费能力，持续拖累经济增长，也从根本上弱化日元的内在价值。

　　再次，地缘政治动荡与全球市场波动进一步加剧日元贬值趋势，其避险属性显著失效。这一现象的重要原因在于，日本企业近年来在各类风险事件爆发时并未大规模汇回海外资金，反而持续加码海外产业与资产配置，因为国内低迷的经济环境无法支撑资金回流。此外，全球经济复苏不均衡、国际大宗商品价格上涨等因素也对日元形成压制，叠加市场普遍存在的大规模资本外流预期，进一步削弱日元的汇率支撑。

　　冲击日本经济

　　短期来看，一国货币适度贬值能够刺激出口、提升出口企业利润，为经济带来提振效应；但中长期来看，如果本币过度贬值，则将加剧输入性通胀、增加民生负担、扩大贫富差距，甚至引发金融风险。

　　对于高度依赖出口的日本经济而言，贬值一定程度为出口企业提供了“价格优势”，能有效提升其产品在国际市场的竞争力，进而带动出口增长和企业利润提升。日企大多以美元等外币计价海外收入，日元贬值后，海外收入换算成日元的金额大幅增加，账面利润充盈。以丰田汽车为例，每贬值1日元，其年度营业利润就能增加约400亿至500亿日元。2025年日本出口额达到110.4万亿日元，同比增长3.1%。此外，日元贬值也能吸引更多海外游客赴日旅游，即使访日游客的消费重心转向低价商品，但游客增加仍能在一定程度上带动日本旅游业、零售业的短期增长，缓解内需不足的压力。

　　但与上述短期利好相比，日元贬值对日本经济的“利空”效应更为深刻，且呈现连锁反应的特征。日本是典型的资源匮乏国家，粮食、能源等大量依赖进口，日元贬值直接导致进口商品价格大幅上涨，引发输入性通胀，严重影响普通民众的生活质量。2026年中东地缘政治危机加剧，国际油价大涨，叠加日元贬值，日本汽油、天然气等生活必需品价格飙升，增加家庭日常支出负担。日元贬值的利好仅局限在少数出口企业，而大量非出口企业或出口业务比重不高的企业，特别是服务业、零售业的中小企业等则面临着成本上升、利润下滑的巨大压力，进而导致劳动力就业市场恶化、工资收入增长乏力。企业进口的原材料、设备价格上升带动企业生产成本增加，而由于国内消费低迷，这些企业无法通过提高产品价格来转嫁成本，只能压缩利润空间。在成本压力的挤压下，越来越多的企业选择缩减生产和投资规模，甚至面临倒闭困境。

　　同时，日元贬值进一步加剧日本社会的贫富差距。日元贬值带来的利润增长主要集中在出口企业股东、持有海外资产的富人手中；而普通工人、低收入群体则面临着物价上涨、工资停滞、失业风险加大的困境，生活水平持续下降，贫富差距急剧扩大。这种贫富差距的扩大，不仅会进一步抑制国内消费，还会引发民众不满情绪，冲击社会稳定。日本所谓的“一亿总中流社会”（即一亿中产阶级）正加速坍塌，贫富两极分化日趋严峻，进而引发社会撕裂、阶层固化与政治极化，最终将从经济失衡蔓延为社会与政治层面的系统性风险。

　　另外，日元持续贬值还会催生日本的金融风险与财政困境。一方面，日元贬值加剧国内输入性通胀压力，迫使日本央行不得不考虑进一步加息以抑制通胀；而加息又会直接推高国债收益率，显著加重政府债务利息负担。2026年1月，日本30年期、40年期国债收益率已同步冲至历史高位。而日本政府债务率在全球首屈一指，高额利息支出将会持续挤占财政空间，严重侵蚀财政可持续性。另一方面，市场普遍担忧日本政府为刺激经济将继续扩大财政支出，进一步弱化财政纪律，推高主权债务风险溢价，进而加剧日元贬值和金融市场波动。日元作为全球主要的融资货币，其持续贬值与日债收益率大幅波动，极易触发大规模套利交易平仓，投资者被迫抛售海外资产并换回日元，这不仅会冲击日本本土金融市场，还可能引发国际资本集中撤出新兴市场，显著放大全球金融市场的波动风险。

　　未来趋势取决于经济政策效果

　　近期日元贬值并非短期波动，而是其内部经济结构性问题、货币政策困境与外部环境冲击共同作用的结果。未来日元汇率的走势，将取决于日本央行货币政策调整、日本经济结构性改革进展、全球经济环境及地缘政治局势变化等多重因素。

　　短期来看，日元汇率将继续维持震荡下行态势，贬值压力难以得到有效缓解。核心原因在于，日本央行的货币政策短期内难以发生根本性调整，日美利差仍将维持在较高水平。在中东地缘冲突持续升级的背景下，日本央行若贸然加息不仅无法从根本上抑制通胀，反而会打压本就疲软的国内经济，破坏薪资与通胀的正向循环。当前市场对日元的看空情绪持续升温，套利交易的底层逻辑并未发生改变，不排除日本政府及央行采取直接干预措施应对汇率异常波动，但单边外汇干预若没有货币政策的同向配合，效果将十分有限，甚至可能因市场预期反转而加剧贬值压力。

　　长期看，日元贬值的核心逻辑仍在于日本经济的结构性短板。人口老龄化是日本经济增长的长期痛点。传统优势行业衰退，新兴产业发展相对滞后，导致日本难以形成新的经济增长引擎，出口竞争力的提升也缺乏可持续支撑。政府债务高企的问题将长期存在，日本央行难以彻底退出宽松货币政策，投放流动性的压力持续，将进一步削弱日元的国际购买力。此外，地缘政治危机中，日元避险属性的褪色进一步削弱日元在全球外汇市场的地位，减少全球资本对日元的配置需求，对日元汇率形成长期压制。

　　若日本政府能够实施结构性改革措施，如放宽移民政策、加大新兴产业研发投入、推动产业升级、优化财政收支结构，同时深化区域合作、重视稳固与关键贸易伙伴的关系等，逐步改善经济基本面、提升产业竞争力，日元汇率有望迎来回升。但从当前日本的政策导向和社会环境来看，结构性改革面临着诸多阻力，如民众对移民政策的抵触、企业研发投入不足、政府财政约束等，加之近年来日本政治与社会思潮日趋保守右倾，政策制定更偏向短期刺激而非长期破局。因此，长期来看，日元汇率仍将面临持续的贬值压力，若无法有效破解结构性难题，日元的国际购买力可能进一步下降，乃至引发更严重的经济和社会危机。

　　（来源：《世界知识》2026年第7期；作者：李清如，中国社科院日本研究所经济室副主任、研究员）